联博统计（www.326681.com）_DeFi“野猫时代”：探寻协议内的特定稳固币

撰文：Ben Giove

编译：DeFi 之道

基于用度的 DeFi 应用程序一直在这个熊市中挣扎。像 Aave 和 Curve 这样的顶级协议正在寻找协议内的稳固币，以确立新的收入泉源并扩大其野心。

今天，我们将深入探讨 GHO 和 crvUSD 的稀奇之处。

DeFi 协议正在接纳行动

随着基于用度的商业模式的利润缩水及链上流动的枯竭，蓝筹 DeFi 协议正在追求确立其他收入泉源，以实现协议的多样化和强化。

我们已经看到了这种扩张的早期迹象，Frax 等协议确立了流动性子押和贷款产物，Ribbon 开发了一个期权生意所，Maker 则通过 Spark 协议突入贷款领域。

现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定应用的稳固币，这指的是 DeFi 协议刊行的稳固币，以作为他们的二级产物，而不是主要产物。

这些稳固币通常以信贷形式刊行，用户可以直接在借贷市场或通过 DEX 以其资产举行借贷，以铸造稳固币。协议可以通过种种方式从中获得收入，如乞贷利息、铸造/赎回新单元、挂钩套利和/或清仓。

正如我们所知，稳固币领域是伟大的。现在，在加密生态系统中，有 1450 亿美元的稳固币，未来的可处置市场将到达几十万亿。

随着羁系机构瞄准中央化、法币抵押的稳固币（如 BUSD），一个窗口可能会打开，DeFi 协议不仅可以使他们的商业模式多样化，而且可能窃取部门市场份额。

许多人将指出 DAI 和 FRAX 是最有可能从 USDC 和 USDT 中分一杯羹的候选人……但一些特定应用的稳固币会不会饰演一个损坏者的角色？

这一趋势将对市场和 DeFi 发生什么影响？让我们一探事实！

GHO 和 crvUSD

推出稳固币的两个最突出的协议是 Aave 和 Curve，它们划分刊行了 GHO 和 crvUSD。首先，让我们简朴领会一下这些稳固币。

? GHO

GHO 是一个由 Aave 刊行的去中央化稳固币。GHO 是超额抵押的，由 Aave V3 的存款支持，用户可以直接在钱币市场上铸造稳固币。

GHO 的怪异之处在于，它不像 Aave 中的其他资产那样通过算法确定利率，其乞贷利率将由治理者手动设定。这使得 Aave 可以完全控制铸造/借入 GHO 的成本，使 DAO 有可能削弱其竞争对手的实力（后面会有更多先容）。

未来，GHO 将能够通过被称为“促进者”的白名单实体从 Aave V3 以外的其他场所铸币。这些“促进者”可以凭证种种类型的抵押品铸造 GHO，包罗 delta-neutral 头寸和现实天下的资产。

我们看到过类似的稳固币设计，好比 Frax 的借贷 AMO 和 Maker 的 D3 M。但 GHO 的增进远景是壮大的，这要归功于 Aave 的内置用户群、品牌、团队的商业开发技术，以及价值 1.309 亿美元的可观 DAO 财库（只管其中大部门是 AAVE 代币）。

GHO 现在已在 Goerli testnet 上线，并设计在 2023 年晚些时刻推出。

crvUSD

crvUSD 是由 Curve 刊行的去中央化稳固币。围绕该稳固币的许多细节一直被保密着，但我们知道 crvUSD 将行使一种被称为借贷整理 AMM 算法（LLAMA）的新机制。

LLAMA 接纳了一种“更仁慈”的整理设计，当用户的抵押品价值下降时，用户头寸将逐渐将换成 crvUSD，而不是一次性完全整理。

总而言之，LLAMA 应有助于削减责罚性整理，这种对乞贷人的用户体验的改善可能会增添开设以 crvUSD 计价的 CDP 的吸引力。

关于支持的抵押品类型和 crvUSD 在生态系统中的作用，现在还没有给出什么细节，但很可能该稳固币将由 Curve Pools 的 LP 代币铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资源效率，由于 LP 也能够从部署 crvUSD 到 DeFi 中来获得收益。

crvUSD 也应该受益于 Curve 的 guage 系统，该系统用于分配 CRV 的释放，并通过这样做来分配 DEX 的流动性。这些释放代币中的一部门极有可能被分配到 crvUSD 池中，或者 crvUSD 将成为其他稳固币的基础对的一部门，以辅助它轻松确立深度流动性。

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以太坊高度数据

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市场影响

在对特定应用的稳固币状态有了领会后，以下让我们深入领会一下这将对市场发生的影响。

刊行 DAO 收入的增添（理论上）

受特定应用稳固币最直接影响的一方是刊行协议自己。从理论上讲，确立稳固币增强了刊行协议的商业模式，由于它为其提供了一个分外的收入泉源。

现在，像 Curve 和 Aave 这样的协议划分依赖于生意费和基于行使率的贷款利息。在这个熊市中，这些收入泉源的低质量性子已经变得很显著，由于生意和借贷流动的削减以及竞争加剧导致的用度压缩已经导致收入急剧下降。

协议内稳固币的刊行改变了这一动态，由于现在协议将能够获得分外的收入泉源，以支持他们的顶线。虽然利息收入仍然是周期性的，由于它取决于乞贷需求，但相对于生意费或获取钱币市场的利差，它的发生要有用得多（即有更高的 TVL 回报率）。

虽然这种利息收入也可能受到类似的用度压缩（后面会有更多的先容），但从理论上讲，它仍有可能使收入组合多样化，并通过其他方式增强基础协议的护城河，如铸币/赎回费、挂钩套利和整理。

代币持有者的潜在价值积累

另一个将从特定应用的稳固币热潮中受益的一方是刊行协议的代币持有者。

虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入份额都市增添质押或锁定代币的持有人可以获得的收益。

在熊市中，我们已经看到像 GMX 和 GNS 这样的显示精彩的收入分享资产，刊行稳固币然后与持有人分享收入的协议将使其代币更有吸引力，更有可能显示精彩。

例如，Curve 很可能会与 veCRV 锁定者分享 crvUSD 收入，这意味着锁定者将获得生意费、治理行贿以及基于稳固币的现金流的份额。

鉴于这种方式存在的羁系风险，刊行协议也有可能以其他方式为其代币增添效用。例如，相对于平台上的其他用户，AAVE 质押者将能够以折扣价借用 GHO。

行贿和流动性碎片化

稳固币乐成的最要害因素之一是拥有深挚的流动性。流动性是任何稳固币的命脉——它不仅能够实现低滑点生意，而且尚有助于促进整合，由于流动性是贷款平台整理和确保有价值的基础设施（如 ChainLink 预言机）所必须的。

这种在特定应用的稳固币中对流动性的需求，很可能有助于提振治理行贿市场。

在 Curve 战争的推动下，稳固币刊行者可以通过行贿，或向代币持有者付款，以确保他们在指导代币释放到所选池上的投票，为他们的代币在 Curve 和 Balancer 等去中央化生意所上确立流动性。

通过行贿，刊行者能够在需要的基础上租用所需场景的流动性。厚实的特定应用稳固币可能会导致更多的 DAO 进入这个游戏，并行贿这些代币持有人。

反过来，这应该会增添 CRV 和 BAL 以及 CVX 和 AURA 锁定者的收益率，他们通过元治理划分控制了 Curve 和 Balancer 上的大部门释放，并收到了大部门的行贿。

这种行贿热潮的另一个受益者是 [Redacted] Cartel's Hidden Hand 和 Votium 等市场平台，他们为这些生意提供了便利。

然而，这种行贿将以流动性碎片化的形式让终端用户支出价值。在一个险些没有迹象显示资金流入的加密市场，流动性可能会在种种差其余稳固币中加倍涣散，导致鲸鱼生意者的执行力更差。

信贷热潮

特定应用的稳固币的增进也可能通过导致低借贷利率的扩散来催化 DeFi 信贷热潮。

为了与 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等现有稳固币竞争，Aave 和 Curve 等稳固币将可能不得不以低借贷利率提供 GHO 和 crvUSD，从而吸引用户铸造新单元来增添其流通供应。

理论上，这种低利率驱动的信贷热潮可以普遍地刺激 DeFi 和加密市场，farmer 和 degen 们都能以难以置信的低利率举行杠杆和借贷。此外，它还可能开启有趣的 Crypto 与 TradFi 之间的套利时机，由于用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳固币。

我们已经从 Maker 等稳固币刊行商那里看到了顺应这种新模式的早期迹象，他们将通过 Spark，即 Maker 控制的 Aave V3 分叉，以 1% 的 Dai 储蓄率（DSR）提供 DAI 借贷。

虽然这种降低乞贷利率的做法可能会损害 Aave 和 Curve 等刊行协议的底线，但它可能有助于知足 2022 年 CeFi 贷款机构内爆后对信贷的饥渴的市场。随着利率大幅高于 DSR 和 GHO 等稳固币的可能乞贷利率，Crypto 将成为天下上最廉价的信贷市场之一。

DeFi 的野猫时代

野猫银行是美国历史上的一个时期，每个银行都刊行自己的钱币。正如我们所说的，DeFi 正在加速运行金融历史，而且——依附 GHO 和 crvUSD 这样的稳固币——似乎即将最先走像类似的轨迹。

虽然他们不太可能逾越 DAI 和 FRAX 等更有优势的现有公司，但 GHO 和 crvUSD 受益于与其刊行协议的集成，可以开拓出一个利基市场。

从理论上讲，这些稳固币将有助于增强其刊行者的商业模式和对代币持有人的价值累积，但出于“竞相压价”，即刊行者将在利率上相互压价，以向乞贷人提供最廉价的信贷，它们不太可能做到这一点。

最终的效果是，这些低利率可能会催化信贷繁荣，用廉价资源刺激链上经济。

在已往的一年里，钱币成本急剧上升，这有可能使 DeFi 成为地球上成本最低的资源市场之一，也许会重新点燃人们的兴趣，导致资金流入生态系统。

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